当前位置:首页 > 股票 > 股票动态正文

理财,机构...金融板块估值有望提升—2018年金融动态第40期【证券研究报告】

建材资讯 2018-10-10 15:17:03

核心观点

本周观点:理财新规落地,金融板块估值有望提升

理财新规正式稿于9月28日落地,有利于大金融板块估值抬升。

子行业观点

保险:中国人保A股IPO获批, A股保险板块扩容。行业负债端向好趋势显著,投资端压力可控,重视板块底部价值配置机会。银行:理财新规靴子落地,解除了银行理财业务的合规忧虑,有利于加快业务转型步伐。允许银行理财投资股票,长期将引导大资金进入股市,利好蓝筹板块估值抬升。10月7日再次降准有利于银行生息资产收益率,维持息差稳定。证券:政策环境边际改善,证券基金境外机构管理办法落地,有助于推动头部券商更好实施国际化战略。上市公司治理准则出台,资本市场制度建设更趋完善。行业内部分化加剧,建议关注优质券商。多元金融:行业重塑,精选个股。

3重点公司及动态

1)保险:重点推荐平安、新华。2)银行:推荐资本充裕,具备资产扩张能力的银行,推荐招行,光大,上海,平安,农行。3)证券:推荐业务稳健均衡且风控实力较强的优质大券商:中信、广发、招商。4)多元金融:推荐中航资本。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

  本周观点   

保险:负债端向好趋势显著,投资端压力可控,重视底部价值配置机会

行业负债端向好趋势显著,产品、期限、渠道结构优化,推动新业务价值降幅收窄和内含价值稳健成长。投资端方面债券收益提升对冲权益资产波动影响,险企非标资产配置与权益投资风险可控,压力释放较充分。当前仍处准备金释放周期利润提振,利率期限结构陡峭化利好产品销售与资产配置。我们以9月28日收盘价测算,2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.21、0.98、0.88和0.79,估值优势显著,对板块维持增持评级。

逻辑一:转型落地成果显现,多金融渠道协同,A/H估值低位的综合性保险公司——中国平安、中国太保
逻辑二:市值小,业务转型见效,新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长,资管回报稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑三:小市值大蓝筹,估值低位,调整结构新业务价值迅速增长、业绩大幅增长的纯寿险公司——中国人寿

中国人保A股IPO获批,A+H险企家族再添活力

收到A股IPO批文,筹资加速业务发展。中国人保于9月28日晚公告披露收到A股IPO批文,发行股数不超过23亿股,批文有效期12个月。中国人保将成为第五家A+H上市险企,其H股共有424亿总股本,截至10月5日,其H股总市值达1515亿港元,其中流通盘仅312亿港元。中国人保作为综合金融集团,协同优势突出,产险市场份额持续保持绝对领先,商车费改下规模效应更添竞争力。此外投资能力优异,1H18年化总投资收益率5.1%,高于行业平均水平。1H18综合偿付能力充足率320%,远高监管标准,此次募资将进一步推动业务发展。

综合险种集团,财险领先行业。中国人保旗下拥有财产险、寿险、健康险、再保险、资产管理等业务,是全国12家保险控股集团公司之一,其中2017年财产险原保险保费市场份额达33.14%,为主要的业务贡献点,2015-17年均保费复合增速达11.49%,增长动力稳健。人身险业务由人保寿险和人保健康险经营,2015-17年均保费复合增速达9.05%。

多类财险共同发展,车险农险优势明显。人保财险1H18原保费收入为2052亿元,同比增长14.2%;其中车险收入1224亿元,同比增长3.9%,受新车销量减少和商车费改压力影响,车险销售收入占比下降到60%。非车险种增长迅速,意外及健康险、责任险和农险均保持了30%以上的增速,在财险中占比上升,提振财险发展。人保财险广泛布局,抓住责任险产品安全保险和商业健康险发展契机,创新农险品种,实现增长动能转换。

渠道护城河稳固,规模效应带来长久优势。受益于良好的管理能力,人保财险承保和投资收益高于行业。渠道优势构建起保费护城河,推高已赚保费规模和浮存金规模,推高承保杠杆和投资杠杆,放大经营和投资利润。受益于良好的渠道控制能力和对商车费改影响的适应,人保财险的综合资金管理率2017年下降1.16 pct,有力地增加了承保利润。随着险种布局日趋于均衡,进入保费竞争激烈度底的非车险种,综合成本率有进一步下降的趋势。


银行:理财新规落地,资金入市可期

理财新规正式稿于9月28日发布,赋予行业两大利好:一是明确公募理财可以通过公募基金间接投资股票。二是对理财子公司监管大幅松绑。理财新规靴子落地,解除了银行理财业务的合规忧虑,有利于加快业务转型步伐。允许银行理财投资股票,长期将引导大资金进入股市,利好蓝筹板块估值抬升。此外10月7日央行宣布从10月15日起定向降准1pct,除去偿还4500亿元MLF,额外释放7500亿元资金。降准将有利于银行生息资产收益率,维持行业息差稳定。得益于政策呵护,行业基本面稳健。当前银行板块已经处于估值底部区间,短期内贸易战对板块估值的负面冲击有限,而10月三季报将继续加强对板块的投资信心。重点关注资本充裕,具备资产扩张能力的银行,推荐招行,光大,上海,平安,农行。

点评《商业银行理财业务监督管理办法》:理财子公司利好,资金入市在望 

9月28日银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》,文件对理财投资股票新规予以明确。第一,内设部门型公募理财可通过公募基金间接投资股票,较现行规定公募理财仅可投资货币型和债券型基金有所放松;第二,权益类资产不再限制于境内上市股票;第三,理财子公司细则将进一步允许公募理财直接投资股票。新规还指出,理财子公司业务细则将在销售起点、销售渠道、投资范围、合作机构、面签规定和分级规定等方面多方位给予理财子公司利好。

我们认为新规落地有利于推动银行理财业务加快转型。新规赋予银行理财两大利好:第一,明确公募理财可通过公募基金间接投资股票,第二,子公司监管大幅松绑。理财子公司竞争力增强,大资金入市在望,短期利于提振股市信心,长期将加速理财业务转型。后续需持续关注三大政策落地:理财子公司细则;监管机构关于非标与标的认定标准;结构性存款规定。

人行降准优化流动性结构,板块估值回升可期

人行决定从2018年10月15日起,下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率1pct。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF外,还可再释放增量资金约7500亿元。

降准符合我们对于板块数量政策边际宽松的判断。为稳定实体企业融资成本,银行净息差上升幅度收窄,资产规模扩张将成为下一阶段的基本面支撑点。偿还MLF的4500亿元资金有利于降低银行的负债成本。而释放约7500亿元增量资金则主要用于支持小微企业、民营企业和创新型企业,有利于提升银行资产收益以及降低实体经济融资成本,同时减轻银行资产的信用风险压力。当前紧信用问题源于信用风险忧虑和合规压力。降准以及近期的理财新规落地,将有利于引导货币信贷和社融的合理增长。在表内信贷、表外融资的政策呵护下,四季度社融增速有望实现企稳。

证券:制度建设完善,政策环境改善,关注优质券商投资机会

政策环境边际改善,证券基金境外经营机构管理办法正式落地,有助于推动头部证券基金经营机构更好实施国际化战略。上市公司治理准则修订稿发布,提升上市公司经营质量,完善制度建设,促进资本市场稳健发展。市场及行业底部磨砺,节前交投活跃度和指数小幅回升,行业内部分化加剧,优质券商经营有韧劲,抗风险能力较强。我们预计2018年大券商(中信、国君、海通、华泰、广发、招商)PB 0.8-1.3倍,PE 15-24倍,优质券商具备底部价值投资机会,推荐中信、广发、招商。

证券基金境外经营机构管理办法落地,推动头部证券基金经营机构更好实施国际化战略

9月28日,证监会正式发布《证券公司和证券投资基金管理公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法》(下称“《管理办法》”)。

《管理办法》主要涵盖经营门槛、业务范围、管控体系和持续监管四方面。一是维持适当门槛,支持机构“走出去”。整合两类机构“走出去”的条件,要求机构诚实守信、合规经营,财务状况及资产流动性良好,法人治理结构健全,风险管理和内部控制有效。二是规范业务范围,完善组织架构。要求境外子公司突出主营业务,规范组织架构,限制返程投资,并给予现有机构三十六个月过渡期。三是督促母公司加强管控,完善境外机构管理。要求母公司依法参与境外子公司法人治理,强化对重大事项管理;健全覆盖境外机构的合规管理、风险管理和内部控制体系。四是加强持续监管,完善跨境监管合作。

近年来,证券基金境外机构和业务发展与问题并存。2008年-2011年,证监会先后发布相关文件,逐步明确证券基金经营机构在境外设立、收购或者参股经营机构的条件及程序。此后,境外机构数量和业务规模较快增长,截至2017年底,我国境内有31家证券公司、24家基金管理公司在境外设立、收购了56家子公司,但发展过程中也暴露出发展定位不清、主业不够突出、组织架构复杂、合规意识不强等问题。

政策落地有助于推动头部证券基金经营机构“走出去”,进而加快金融行业对外开放步伐。此次《管理办法》出台,旨在对证券基金境外经营机构进行系统性规范,加快金融行业对外开放步伐,有序推动头部证券基金经营机构更好实施国际化战略,助力金融机构进一步提升境内客户跨境服务水平、培植海外客户基础、开拓海外业务。当前头部券商已率先实现境外布局,积累了国际化经营初步经验,具备竞争优势,有望在政策支持和指导下有序推进国际化战略,加剧行业内部分化。

上市公司治理准则修订稿正式发布,资本市场制度建设更趋完善

9月30日,证监会正式发布修订后的《上市公司治理准则》(以下简称“《准则》”)。修订的重点包括以下四个方面:一是要求上市公司在公司治理中贯彻落实创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念,增加上市公司党建要求,强化上市公司在环境保护、社会责任方面的引领作用。二是针对我国资本市场投资者结构特点,进一步加强对控股股东、实际控制人及其关联方的约束,更加注重中小投资者保护,发挥中小投资者保护机构的作用。三是积极借鉴国际经验,推动机构投资者参与公司治理,强化董事会审计委员会作用,确立环境、社会责任和公司治理(ESG)信息披露的基本框架。四是对上市公司治理中面临的控制权稳定、独立董事履职、上市公司董监高评价与激励约束机制、强化信息披露等提出新要求。

《准则》修订具有现实必要性,将加强资本市场制度建设,推动资本市场稳步健康发展。《准则》自2002年正式发布实施后已逾16年未进行修订。在我国资本市场多元化发展和国际配套准则修订的背景下,修改完善《准则》具有现实必要性。2017年4月,国务院批转发改委《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》中,将修订上市公司治理准则作为多层次资本市场改革的重要任务之一。完善上市公司治理架构,有助于切实优化公司治理水准,提升上市公司经营质量,加强制度建设,夯实资本市场稳步健康发展的基石。

多元金融:行业重塑,精选个股

信托:政策环境边际改善,为信托提供变革发展时间缓冲。但中长期看,去杠杆去通道大方向坚定,行业压力仍存,更应关注转型升级进程及行业格局重塑。各家公司主动管理能力分化,部分优质公司资源丰富、业务稳健、项目储备丰厚,有望穿越周期实现稳健发展。

租赁:行业整体政策环境相对友好,经营稳健,行业内梯队分化,中长周期看租赁行业集中度上行或成趋势,关注业务实力和风控能力领先的优质租赁公司。

金控:关注金控领域监管政策制定及落地进度。个股投资上精选标的,推荐中航资本。

研究员:

沈娟     执业证书编号:S0570514040002

郭其伟 执业证书编号:S0570517110002 

刘雪菲 执业证书编号:S0570517110003 

陶圣禹  执业证书编号:S0570518050002

风险提示与免责声明

        本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求,本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者,请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者,请取消关注本公众号,不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限,若给您造成不便,烦请谅解!本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

        本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容,请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。

        本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制,但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证,也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

        在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

        本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失,华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。


重要深度报告集锦:
参与评论